下半年,人民币还要贬值

所以,在特朗普上台的第一年,中方在压力下,让人民币升值到了6.随后,双

2022年,国际金融市场风云变幻,各种黑天鹅层出不穷,带来了巨大的不确定性。此前在三月份的时候就有提到过,人民币汇率很可能会有一波贬值,但当时的判断是,如果中美关系没有持续恶化下去,人民币跟美元的汇率,今年年内不会破7,大概率是在6.7-6.8之间波动,要维持这个汇率,货币政策会变得比较克制,大规模印钞不太可能。

但是,随着最近佩洛西的访台,中美形势又发生了新的变化,在这种情况下,人民币汇率的走势也会跟着变化。在分析之前,我们先来回顾一下,过去四年多人民币兑美元汇率的走势背景。

下半年,人民币还要贬值

2017年5月到2018年4月,人民币汇率出现了一轮显著的升值,这个阶段,正好是特朗普任期的第一年。而特朗普一直对中美贸易不平衡比较在意,经常拿这个做文章,希望能减少美国的逆差。所以,在特朗普上台的第一年,中方在压力下,让人民币升值到了6.23附近。但贸易战还是在2018年4月爆发了。美方加征了关税,而中方在对美国加税的同时,人民币开始了一波贬值。

2019年3月前后,贸易战一度缓和,所以人民币也升值了一波。随后,双方再次开战,人民币继续贬值。2019年8月初,人民币汇率破7,而特朗普通过推特直接宣布中国为汇率操纵国,那时是中美贸易战最激烈的时候。有意思的是,当时中国央行在微信公众号上发出声明,其中有一句:受单边主义和贸易保护主义措施及美方对中方加征关税预期等影响,人民币兑美元汇率有所贬值。其实,言下之意就是,因为美国挑起关税战,所以央行不得不加以反制,也就是说,汇率破7这件事,是央行主动做的。

2019年底到2020年1月,贸易战结束,中美达成了第一阶段的贸易协定,这时候人民币汇率回落到了7以内。可是谁也没有料到,居然出现了新冠疫情,在疫情初期,中美双方一度还出现了合作。可随着疫情的愈演愈烈,为了转移国内矛盾,中美互相指责对方,而人民币汇率也再次破7,离岸汇率甚至创出了7.1964的近年新低。

然后,就是美国的疯狂印钞和暴力降息。由于美国的广义货币增速一度达到了中国的2.27倍,所以人民币开启了一波强劲的升值。直到2022年4月,人民币才开始出现贬值,这是因为美联储进入到了快速加息缩表的周期,而中国坚持货币政策“以我为主”,则进入了宽松期。两国货币政策的背离,导致了人民币新一轮的贬值。

由此,我们可以得出几个结论:第一,作为贸易逆差的一方,美国更多的是希望人民币升值,就像当年广场协议的时候,希望日元、马克、法郎等货币升值一样。这样可以降低中美贸易不平衡,减少美国的逆差。目前,美国每年的商品贸易逆差大概在1亿美元左右,而对中国的逆差,最多时占了三分之一以上;第二,很多时候,汇率涨跌不是单纯的经济现象,而是成为国家之间博弈的工具;第三,作为一个出口大国,人民币适度贬值,对中国也利大于弊。

那么佩洛西访台后,国际形势发生了哪些新变化呢?

其中最大的影响就是,拜登政府可能搁置中美互降关税的计划。中美贸易战的时候,双方相互对部分商品加征了关税,可等到拜登上任之后,美国通胀不断创新高,为了遏制通胀,美国主动向中国提出相互降低关税。如果没有佩洛西事件,互降关税很可能会在最近落地。

中美互降关税,效果对中国接近于一次降息,降税将提升中国商品在美国的竞争力,有利于出口,可以增加中国的就业。对于美国来说,降低中国关税对通胀的遏制作用,相当于一次小幅度加息。所以,如果互降关税,中国就可以少一次降息动作,那可能就不会出现8月15日央行的意外降息了。

但是佩洛西事件发生后,中美关系急速降温恶化,中方对台进行了围岛军演。对此,美国有很多声音认为面对中国的军演不能示弱,如果此时拜登降低对中方的关税,很可能会被指责示弱,导致支持率降低。11月初,美国将举行中期选举,拜登的民主党本身就在民调中大幅落后,可能失去参众两院的控制权。而佩洛西访台的根本目的就是为了给民主党拉升支持率,如果互降关税,拉升作用被抵消,那就很不划算了。另外,美国多个工会团体也反对降低关税,认为降税会进一步减少美国的工作机会,冲击美国的中低端产业。而这些工会也可以在很大程度上影响选举。所以,至少在中期选举之前,拜登都不会轻举妄动,互降关税看来是很难了。

而中国央行对汇率贬值的容忍度也在上升。这从央行近期的动作就可以看出来,8月15日,中国央行降低了中期借贷便利的利率,降了10个基点,而正式的市场报价利率估计也会跟着降低,应该也是10基点左右。央行降息后,人民币也迎来了新一轮贬值创出新低,但此后央行并没有做出什么应对措施,由此可以体现出央行的容忍度的提高。

另一边,就是要看美联储的加息预期。首先,杰克逊霍尔全球央行年会将在8月26日开启。在这场活动中,美联储主席鲍威尔将会发表讲话,讨论经济前景,其讲话内容可能会预示美国未来的加息走向。但是,在鲍威尔发表观点之前,其他美联储高官最近纷纷发表鹰派言论,似乎在为鲍威尔的讲话进行提前定调。

比如8月19日,里士满联储主席巴尔金表示,即使通胀导致经济陷入衰退,美联储也必须继续对抗通胀。而就在一天前,三位美联储高官一样也发表了鹰派言论。圣路易斯联储主席布拉德表示,他倾向于美联储9月加息75个基点。布拉德表示:美国的通胀率非常高,所以他认为应该继续提高政策利率,让通胀进入能够控制的区间。同一天,堪萨斯城联储主席乔治也表达了类似的观点,他认为:美国通胀虽然可能正在趋于缓和,但仍然偏高。7月CPI数据虽然鼓舞人心,但现在就宣布拜登政府抗通胀取得胜利,还显得操之过急。而旧金山联储主席戴利则认为:美联储因在年底前将利率略微提高到3%以上,以冷却通胀,戴利进一步称,具体9月加息多少?要看接下来的经济数据,50个基点或者75个基点,都可能是合适的加息幅度。由于戴利向来相对鸽派,他所称的可能加息75个基点,打破了市场对美联储暂停加息或者收窄加息幅度的期待。

所以,本周的市场,已经开始对美联储的鹰派观点作出了反应。上周主要美股指均累计下跌,之前涨超3%的标普、纳斯达克,分别累跌2.62%和1.21%,均结束截至去年11月以来的最长连涨周;10年期美国国债收益率,本月则已经走高了40个基点。此外,美联储高官们的鹰派言论导致美元飙升,美元指数本周飙升2%,这是自2020年4月以来最大单周涨幅。

而就目前看,美联储鸽派转向不太可能在短期内出现,这也会巩固人民币的贬值进程。

另外还有一点值得注意的是,佩洛西访台后,欧洲、日本等美国传统盟友国家,其议员议长访台的热度在上升,“打卡台湾”变得和会见泽连斯基一样,成为了各国政客增加曝光度、拉升支持率的手段。对此中方肯定会有反制。在反制的情况下,中欧投资协定重启审议的可能性下降。

而且,随着全球越来越多的国家,从疫情里走出来,产业链供应链恢复正常,中国出口受到的竞争会越来越激烈。美欧等主要国家的持续加息,将让全球经济进入收缩期,居民消费能力、消费欲望会减弱。一方面是贸易中的竞争对手增加了,另一方面需求逐步下降。到了明年,出口将面临着今年的高基数,增长难度会显著增加。而当前中国经济的三驾马车,消费和投资低迷,只有出口一枝独秀,要维持出口的增长,人民币贬值恐怕会成为中方的应对之策。

所以目前的判断是,从现在开始,人民币就会逐步贬值,最终破7,一直到明年上半年甚至还可能突破7.2。也就是说,未来一年人民币还有5%左右的贬值空间。

一般情况下,人民币贬值有利于中国出口的产业,比如机电产品、服装鞋帽等。但对进口商则是利空,进口商品价格会变贵。但也要看进口的来源地,因为人民币的贬值是不对称的,对欧元贬值可能比较小、对日元也是。人民币贬值,将导致房企还债增加巨量成本,这会进一步加剧,很多未出险房企的暴雷风险。但对于房价的影响,主要还是看各地的基本面。而对于出国留学看病旅游的人,也是利空。

所以建议,如果未来一年有出国计划的人,可以提前兑换美元,锁定成本。如果家里有人留学,可以略微多换点,准备2-3年的费用。如果纯粹为了保值升值而换美元,则要看自己的情况。从投资角度,如果换的美元无法在境外投资,那么只有避险价值,投资价值不太大,因为汇兑损失的存在,可能收益不会太高。可如果是防御型投资者,那么适当换点也无妨。

总之未来半年人民币汇率破7将是大概率事件,所以要对此做好准备。

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